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自世界上首次發(fā)現鋁土礦以來，鋁工業(yè)已經走過了一個世紀。其間中國的鋁工業(yè)也走過了50多年的發(fā)展歷程，在“優(yōu)先發(fā)展鋁”的方針指引下，中國鋁工業(yè)取得了令世人矚目的成績。分外是經過最近幾年的高速發(fā)展，中國已經成為全球鋁工業(yè)關注的焦點和亮點。在2001年，中國的原鋁產能就達到了433萬噸，躍居世界第一位，占全球總產能的15.7％。在2003年，中國原鋁產量541.9萬噸，占世界總產量的24.7％。但是在新的經濟形勢下，中國鋁工業(yè)也產生了一些新的題目，比較凸起的題目是成本上漲和規(guī)避風險能力不足。若這些題目解決不好，將緊張制約到中國鋁工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而從全球范圍看，今天中國所面臨的考驗也正是有百年歷史的國外鋁業(yè)經營商在昨天碰到的題目。在此筆者對國外鋁工業(yè)發(fā)展的經驗進行周全總結，以期對國內鋁工業(yè)發(fā)展有所裨益。

一、國內外鋁工業(yè)的差異和差距

1生產成本不具上風

雖然存在著廉價的人力資源，但是中國的氧化鋁、電力成本偏高和原鋁生產企業(yè)缺乏規(guī)模經濟導致原鋁生產成本處于劣勢。氧化鋁價格和電力成本的影響在2003年尤其顯明，以2001年到2003年中國進口氧化鋁平均成本和中等水平電價計算，在2001年和2002年“加鋁”和中國原鋁平均成本不分仲伯。而到了2003年，因為進口氧化鋁價格偏高和國內電力價格上漲，中國的原鋁生產成本遠遠超出“加鋁”。

從中西方鋁廠的生產成本結構對比可以發(fā)現，中國氧化鋁和電力在原鋁生產成本結構中的比例為77％，而國外只有63％。二者在總成本中所占比例較大促成了國內企業(yè)面臨更大的氧化鋁和電力價格風險。

2003年中西方鋁廠的生產成本結構對比（％）

中國典型電解鋁廠 西方典型電解鋁廠

氧化鋁 45 41

電力 32 22

人工費用 2 11

鋁用陽極 10 1

輔料 1 3

其它 10 9

（1）氧化鋁制造成本偏高。

中國氧化鋁生產成本偏高重要是受到鋁土礦天賦性不足的影響。鋁土礦分為兩種：礦床埋藏較淺，易于開采的紅土型鋁土礦和礦床埋藏較深，開采難度較大的沉積型鋁土礦。我國的鋁土礦礦床以沉積型為主，山東、山西、河南和貴州的礦石重要屬于這種類型，所以開采成本較高。另外，中國鋁土礦儲量的98％左右是一水硬鋁石型鋁土礦，屬于低鋁高硅低鐵難溶導電率低的礦石，而國外的鋁土礦多為鋁硅比較高的三水硬鋁石。用國內的鋁土礦生產氧化鋁難以采用國外常用的拜爾法生產技術，只能采用燒結法和混聯(lián)法，造成能耗增長、工藝復雜、生產周期長以及較高的生產成本。另外中國的風化殼型鋁土礦共生和伴生多種礦產，更增長了氧化鋁的生產難度和生產成本。

因此，和世界上其他氧化鋁生產大國比較，我國的氧化鋁生產成本偏高，中國制造一噸的氧化鋁必要170.8美元，而巴西只必要147美元，牙買加需154美元，鋁土礦雄厚的澳大利亞只必要104美元。

2003年重要氧化鋁出口國制造成本比較

國家 產能（萬噸/年） 成本（美元/噸）

澳大利亞 1398 104

中國 595＊ 170.8

巴西 342 147

印度 184 124

牙買加 358 154

＊ 中鋁公司2003年產能

（2）電價上漲過快。

制造1噸鋁約必要10—15千瓦小時的電力，所以廉價的電力對鋁生產成本特別很是緊張。中國經過原鋁冶煉技術的賡續(xù)創(chuàng)新，噸鋁耗電量和世界相比具有肯定的上風，2003年我國噸鋁平均耗電量為15045度，據IAI數據表現，北美的噸鋁耗電量為15224度。

然而，我國的電價卻高于國外，導致用電量的節(jié)約不足以填補電價上升帶來的成本增長，團體用電成本不可避免的高于國外水平。由下圖可知，通過和其它地區(qū)的比較，中國電力成本占到了總生產成本的32％，在全球范圍內屬于比較高的水平。

（3）生產分散減弱規(guī)模上風。

另外一個抬高原鋁生產成本的因素是未能充分發(fā)揮規(guī)模效應。中國的原鋁產量和產能位居全球首位，但是生產分散，單位企業(yè)產能水平遠遠低于國外水平，難以形成規(guī)模效應。2003年中國原鋁廠平均產能為5.67萬噸/年，而國外原鋁平均產能為19.9萬噸/年，全球原鋁企業(yè)平均產能亦有11.6萬噸/年。

另外，中國鋁行業(yè)的集中度也不夠。2003年，以原鋁產量排名的全球前9家企業(yè)的原鋁產量在70萬—350萬噸之間，位于第9名的中鋁的產量大約在72萬噸。中國大部分原鋁企業(yè)產能都在10萬噸以下，截至2003年底，中國的原鋁生產企業(yè)有147家，產能在10萬噸以下的原鋁生產企業(yè)即有117家。分散化的經驗背離了全球鋁工業(yè)的發(fā)展趨勢，所導致的后果就是中國鋁工業(yè)的團體喪失規(guī)模經濟性。

2規(guī)避價格風險能力不足

（1）氧化鋁購買體例造成成本風險。

在原鋁的生產成本中，氧化鋁構成重要的風險因素，這跟中國的氧化鋁購買量和購買體例不無關系。中國氧化鋁的產量長期不能知足國內市場的需求，每年都要大量進口來增補，2000年進口188萬噸，2001年進口334萬噸，2002年進口457萬噸，占國內市場的比例分別為：30％、41％、45％。而在對氧化鋁的現貨購買體例上，多采用短期合同和分散購買。

用現貨體例大量進口氧化鋁，造成了國內氧化鋁市場價格隨國際現貨市場轉變而轉變的狀態(tài)。因為國際現貨市場氧化鋁供應數量不大，極易受突發(fā)事件和市場炒作等因素的影響，價格波動幅度很大，最低120美元/噸，最高超過400美元/噸。這使國內氧化鋁市場價格產生偉大波動，中國原鋁企業(yè)也為此支出了偉大代價。

（2）行使期貨市場不足形成價格風險。

中國電解鋁企業(yè)不但面臨著氧化鋁的風險，還承受著較高的原鋁價格波動風險。期貨市場的套期保值和發(fā)現價格的基本功能是原鋁及其上下流行業(yè)正常運營所必不可少的工具。

國外無論是鋁的生產商照舊用鋁消耗商都積極介入期貨市場，原鋁價格通常采用LME終端定價體例——LME交易所的報價加上港口升貼水確定價格，這種定價體例有利于鎖定販賣或購買價格，避免價格波動風險，穩(wěn)固生產。中國鋁期貨市場剛剛建立的時候也有過投資熱潮，但是1998年之后，因為種種緣故原由，期貨市場的謀利力量有所減弱造成市場流動性不足，導致國內鋁生產企業(yè)行使期貨規(guī)避價格風險的意愿稀薄。

二、國外鋁工業(yè)發(fā)展的經驗

正如前面所言，中國鋁工業(yè)今天面臨的競爭環(huán)境題目正是西方國家鋁工業(yè)昨天遭遇的題目。在解決這些題目的過程中，西方國家采取了很多措施，積累了雄厚的經驗，更有一些成為引導公司經營的長期戰(zhàn)略。在既有資料的基礎上，可以歸納為低成本管理和規(guī)避價格風險。重要表現在以下兩個方面：在成本上進行質料優(yōu)化配置和技術創(chuàng)新，包括全球范圍內戰(zhàn)略性資源分配、兼并重組和國際間協(xié)作、技術上創(chuàng)新和低成本管理；經營上簽訂長期合同和當代化風險管理的市場化運作。

1優(yōu)化配置資源，降低成本

20世紀80年代以來，國外鋁工業(yè)行使世界范圍內的不同比較上風資源，漸漸執(zhí)行產業(yè)分工，在全球范圍內催生出了一批大型的鋁業(yè)跨國公司。同時，不同企業(yè)間的兼并重組和國際間協(xié)作也有利于集中資金用于技術創(chuàng)新，從而降低生產成本，進步生產服從。

（1）戰(zhàn)略性資源配置、兼并重組和國際間協(xié)作。

原鋁生產企業(yè)在全球范圍內賡續(xù)搜索著廉價的鋁土礦資源，并通過關閉高開采成本的鋁土礦而降低團體氧化鋁生產成本?！凹愉X”就是賡續(xù)優(yōu)化配置鋁土礦的典范?！凹愉X”在英國擁有非冶金級氧化鋁冶煉廠，但到2002年第二季度，取得澳大利亞GOVE低成本鋁土礦后，“加鋁”關閉了英國的冶煉廠，如許公司始終能保證鋁土礦在低現金成本線位置。通過兼并重組，發(fā)揮規(guī)模上風。2003年12月15日，“加鋁”獲得了普基92.2％的股份，這筆交易穩(wěn)固了“加鋁”作為世界原鋁和包裝公司的領先地位。合并后，鋁冶煉廠的產能達到410萬噸/年，氧化鋁產能（包括非冶金級氧化鋁）從每年440萬噸增長到650萬噸，使“加鋁”成為全球擁有低成本產能份額最大的公司。合并不但促使“加鋁”在規(guī)模、金融力量、技術資源和成本上占有上風，同時還實現了技術共享——普基的先輩熔煉技術和低成本原鋁生產能夠加強“加鋁”在全球的競爭力。另外，通過整合流水線和總公司的服務、后勤，進步采購服從，優(yōu)化生產設備和減少R＆D和資本付出，每年能節(jié)約成本2.5億美元。

除了“加鋁”外，俄羅斯鋁業(yè)的形成也是上風互補，資源重新配置的聞名案例。俄羅斯鋁業(yè)是由氧化鋁短缺和足夠的兩家鋁業(yè)公司聯(lián)合而成。聯(lián)合后的公司不僅擁有了購買氧化鋁和販賣金屬鋁方面的雄厚經驗，還能保證資金流動穩(wěn)固，加上兩個公司原本實力壯大，俄羅斯鋁業(yè)在國際上的競爭力也大為加強。日前，俄羅斯鋁業(yè)公司同海德魯鋁業(yè)公司也在進行合作計劃，擬建鋁業(yè)聯(lián)合體。

（2）技術創(chuàng)新。

技術創(chuàng)新方面，“加鋁”也賡續(xù)的有所作為?！凹愉X”在澳大利亞北部地區(qū)的氧化鋁冶煉廠采用拜爾法處理過程，在拜爾法中要求相對冷的鋁土礦熔漿注入更熱的溶液中，然后對混合物加熱。澳大利亞的氧化鋁工程師通過降低直接注入的蒸汽進步了產量，而且節(jié)約了大量的原材料。在革新技術中，他們直接加熱了鋁土礦熔漿。該項目的實施進步氧化鋁產量22000噸，而減少腐蝕性溶液注入量4000噸，并降低了溫室氣體排放量。

2綜合性風險管理

在前邊對比國內外鋁工業(yè)時，我們發(fā)現中國鋁工業(yè)的明顯特點之一是生產經營成本的波動程度高，也就是風險較大。在控制價格風險方面，普遍的做法是進行采用整合上下流企業(yè)并執(zhí)行當代化市場風險管理系統(tǒng)。在操作層面，除了我們在前面講到的通過LME終端鎖定販賣價格，簽訂質料和能源的長期合同也是生產商和供應商規(guī)避格波動和供應短缺的重要途徑。

（1）垂直一體化經營。

國際上很多電解鋁廠通過自建電廠和鋁電聯(lián)營體例來降低成本并提防電力風險。加拿大鋁業(yè)公司所屬的電解鋁廠中，62％都擁有本身的發(fā)電廠，不足部分再以長期合同體例向電力公司購買。美國鋁業(yè)公司電解鋁用電的40％是由自備電廠所提供。

垂直一體化不僅包括能源上的聯(lián)合，還涉及到鋁行業(yè)的所有領域——礦業(yè)、鋁加工、鋁回收等。在美鋁的市場販賣收入中，鋁錠只占有總收入的15％，氧化鋁和化學品也只有8％，交通運輸、包裝、建筑工程分別占到了23％、22％、12％。

（2）制訂當代市場風險管理戰(zhàn)略系統(tǒng)。

市場風險包括商品價格、匯率、利率和運輸費用等風險。目前，國外大型鋁業(yè)公司正著力于制定市場風險管理戰(zhàn)略——“風險組合管理”。

以多元化礦業(yè)巨擎必和必拓（BHP）為例。BHP在市場風險管理方面建立了一整套新的周全戰(zhàn)略系統(tǒng)，以支撐公司的財務目標，珍愛公司將來的財務安全和天真性。這套系統(tǒng)建立在浩繁對BHP資產組合的風險和機遇的定量分析基礎上，并以將金融市場分析轉化為天然資源資產組合應用為基礎，通過采用“自保險”情勢令管理風險處于組合模式。這透露表現，BHP將通過規(guī)?；?、分散化和天真化的組合，應用“天然對沖”作為重要的風險管理體例。

（3）簽訂氧化鋁和電力長期合同。

在操作層面上，規(guī)避質料和能源的價格風險最常見的體例是簽訂長期合同。雙方企業(yè)在肯定程度上都規(guī)避了較長時間內市場價格的波動風險和企業(yè)正常開展生產運營的風險。

以挪威海德魯公司為例。該公司在2003年6月13日簽署了一份龐大協(xié)議：2005——2030年挪威海德魯公司將從科馬爾克（Comalco）鋁業(yè)有限公司購買氧化鋁。Comalco 公司的氧化鋁將保證該公司在澳大利亞部屬公司的氧化鋁供給，海德魯公司在澳大利亞的部屬公司每年生產20萬噸左右的鋁。同時，對科馬爾克（Comalco）公司而言，這項交易為位于昆士蘭州格拉斯通（Gladstone ）市新建的氧化鋁廠提供了重要的銷路。

長期合同還包括供電公司根據LME鋁價簽訂較為長期的供電合同，例如“加鋁”和不列顛哥倫比亞省當局簽訂的購電協(xié)議是按“電價=LME鋁價×15.5％/14.45”來計算。簽訂電力合同重要是為了規(guī)避電價波動所帶來的風險，從長期看，長期合同電力價格低于平均的短期合同價格。

三、國外經驗對國內鋁企業(yè)的啟示

從國外鋁工業(yè)的發(fā)展經驗總結中可以發(fā)現，國外鋁企業(yè)基本上順應了全球鋁發(fā)展的潮流，一方面通過技術、管理創(chuàng)新和垂直一體化等措施賡續(xù)地降低生產成本，另一方面積極參與期貨市場保值規(guī)避價格風險，保證穩(wěn)固經營。在國內，很多鋁生產企業(yè)已經意識降低成本的緊張性，如通過簽訂電力供給長期合同或者鋁電聯(lián)營等措施降低電力成本。據不完全統(tǒng)計，目前我國采用電鋁聯(lián)營生產原鋁的企業(yè)達到32家，其中水電——鋁聯(lián)營的企業(yè)有10家，已建產能為19萬噸；采用煤——電——鋁聯(lián)營生產的企業(yè)有22家，已建產能為121萬噸。但是在規(guī)避價格風險穩(wěn)固經營上，鋁生產企業(yè)的意識還有待增強，分外是在行使期貨市場規(guī)避價格風險方面的積極性和能力還不高。所以，我們建議國內鋁工業(yè)必須增強保值的觀念和意識，進步參與保值操作的能力。從國內鋁供需將來發(fā)展和鋁期貨市場狀態(tài)看，我們認為鋁企業(yè)有參與保值的需要性和可行性。

1鋁企業(yè)參與套期保值的需要性

從近期和將來幾年中國鋁供需看，鋁生產企業(yè)有需要參與到期貨市場中來。

中國原鋁產量在最近幾年高速增加，在2001年，中國的原鋁產能躍居到世界第一位，2002年電解鋁產量在全球排名第一。在2003年產量繼承增加到541.9萬噸，占世界總產的24.7％。產量增加的同時，鋁消耗也呈現較高的增加速度。1998—2002年中國鋁及鋁合金消耗保持14％的年平均增加率，高于GDP增加水平。而同期世界及西方國家的鋁消耗平均增加率分別只有2.9％和1.1％。在2003年中國鋁消耗量為512.7萬噸，占世界消耗比例為18.8％。

2002—2003年可以說是中國鋁工業(yè)的一個遷移轉變點——中國從一個原鋁的凈進口國變成了一個原鋁的出口國，在2002年中國凈出口原鋁28萬噸，在2003年更是高達45萬噸。在中國產量增加速度高于需求增速的時候，正是出口保證了中國原鋁市場的供求平衡。

但是在2004及以后的幾年，中國可能出現地區(qū)性的原鋁過剩。2003年中國電解鋁行業(yè)的投資增加高達92.9％，根據安泰科的調查數據表現，截至2003年底，全國在建氧化鋁項目和規(guī)劃建設項目19個，電解鋁規(guī)模309.8萬噸。假如這些項目悉數建成，全國電解鋁能力將達到1000萬噸，遠超過國內市場需求。

在國際鋁市場上，將來幾年原鋁的供過于求將得到改善，但是國際市場是否能完全消化中國過剩的鋁產量仍然是個疑問，中國的原鋁出口還存在很多的變數。首先，在2004年中國開始執(zhí)行8％的出口退稅率，出口退稅優(yōu)惠削減會導致原來轉營出口的國內部分產能轉向國內生產、販賣，國內鋁供給壓力會加大。其次，中國人民幣升值變數。假如人民幣升值，鋁企業(yè)出口的標價實質上將降低，鋁企業(yè)的利潤將削減。最后，將來鋁生產成本上升可能導致鋁在國際市場上的競爭力降落。由于除了電力成本外，國際氧化鋁缺口加大也會促使中國氧化鋁的購進成本進步，因為中國氧化鋁的進口將近需求的一半，所以該項成本的進步會緊張影響到團體的生產成本。相對國外的長期氧化鋁定購合同而言，鋁生產企業(yè)的競爭地位會進一步降低。

所以在追求國際市場的過程中，并不能完全保證過剩產量被消化，而且隨著中國原鋁對國際市場的依靠程度越來越大，國際上各國經濟發(fā)展也將產生更為緊張的影響，中國鋁企業(yè)不得不面臨波動更為劇烈的價格風險。在企業(yè)最終產品面臨偉大價格風險的時候，隨之可能產生財務、生產等一系列不穩(wěn)固因素，這些不穩(wěn)固因素假如形成惡性循環(huán)就可能導致企業(yè)停產甚至倒閉。

2鋁企業(yè)參與套期保值的可行性

鋁企業(yè)參與期貨市場保值必要期貨市場的功能——規(guī)避風險和價格發(fā)現健全，要達到這一目的，市場足夠的流動性和對現貨市場的包容量是必需的。在1998年到2002年期價，中國鋁期貨市場的容量和流動性可以說存在著不足。下圖中比較的是滬鋁和倫鋁期貨市場的成交量、中國以及全球鋁產量和消耗量之間的差異。從圖中數據可以看到，1998——2000年滬鋁成交清淡，成交量和產消量的比例基本上在1.45/1.46，但是倫鋁年成交量和全球原鋁年產消量的比例穩(wěn)固處于21——26之間。因此這段時間期貨市場的功能未能得到正常發(fā)揮。

但是經過近幾年的發(fā)展，滬鋁的成交趨于活躍。分外是從2003年第四季度起，上海期貨交易所期鋁成交量有了飛速的進步，其中10、11月成交金額同比增加157％、80％。滬鋁交易量和持倉量同步劇增，創(chuàng)下該品種1992年上市以來的天量。2003年全年成交金額為3212億元，占全國期貨市場份額的2.4％。

在滬鋁成交放量的時候，鋁期貨市場的價格發(fā)現功能也日益健全。通過對2002年7月——2003年9月SHFE銅鋁3月期價與華通現貨銅鋁價的數據分析注解，鋁現貨價格和期價的相干系數已經接近銅現貨價和期貨價的相干系數。另外，樣本數據中的SHFE鋁3月延續(xù)合約與華通市場鋁現貨報價差價分布狀態(tài)注解，價差在2003年穩(wěn)固在正負400之間，但是在2003年后價差范圍縮小到正負200之間。而同期SHFE銅3月延續(xù)合約與華通市場銅現貨報價差價則是穩(wěn)固在正負150元之間波動。這注解滬鋁現貨和期貨價格的聯(lián)系更為緊密和穩(wěn)固，扭曲度更低了。

SHFE銅鋁期貨價與華通銅鋁現貨價樣原形關性比較

品種 收盤價相干系數

鋁現貨價與SHFE三月期合約價 0.929

銅現貨價與SHFE三月期合約價 0.964

而將來中國鋁期貨市場將更加完美。從基本面情況看，中國鋁行業(yè)的良性發(fā)展勢頭、中國經濟增加所隱蔽的鋁消耗潛力、國家對資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略性定位以及期貨市場的升級擴容近況都注解中國鋁期貨市場將漸漸受到堅實的現貨市場基礎和壯大的政策支撐。在這些因素激勵下，滬鋁期貨將漸漸貼近倫鋁期貨的市場定位，成為中國擁有商品世界定價權的又一典范。此外，2004年1月尾國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)固發(fā)展的若干意見》，明確提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。在嚴酷控制風險的前提下，漸漸推出為大宗商品生產者和消耗者提供發(fā)現價格和套期保值功能的商品期貨品種。建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制?！币虼?，將來期貨市場發(fā)展的措施傾向也在進一步向好。

在上述經濟增加、期貨市場政策定位向好、交易所交易制度繼承完美等各環(huán)節(jié)的配合下，將來SHFE鋁成交進一步放大，激發(fā)各類資金的交易熱情，而鋁企業(yè)參與套期保值的結果也將更顯明。